Bellevue Entrepreneur Europe Small (Lux)

Europäische Small und Mid Caps verloren im April gemessen am MSCI Europe Small Cap ex-UK Index 1.4% (SXXR -0.2%, S&P 500 -3.3%, MXWO -2.9%). Nach einem starken 1. Quartal konsolidierten die Märkte angesichts der hartnäckigen US-Inflation und geopolitischer Spannungen im Mittleren Osten. In Europa setzte die Inflation ihren Abwärtstrend fort, wobei die Kerninflation auf 2.7% fiel nach 2.9% im März. Die konsensuell erwarteten Zinssenkungen der EZB bis zum Jahresende fielen von 89 Bsp zu Beginn des Monats auf 66 Bsp, liegen damit immer noch über den erwarteten 28 Bsp der USA. Die Q1-Zahlen fielen insgesamt ermutigend aus, wobei 56% der Unternehmen in Europa die EPS-Schätzungen übertrafen, was über dem langfristigen Durchschnitt liegt. Die PMI in Europa bestätigten ihre Aufwärtsdynamik. Der Flash Eurozone PMI Composite Index stieg zum sechsten Monat in Folge und beendete den April mit 51.4 Punkten nach 50.3 Zählern im März. Auf Sektorebene boten Banken (+5.3%), Nahrungsmittel, Getränke & Tabak (+2.3%) und Versorger (+2.1%) die beste Performance, derweil Technologie (-5.2%), Körperpflege-, Drogerie- und Lebensmittelgeschäfte (-5.2%) und Telekommunikation (-4.5%) am schlechtesten abschnitten.

Vor diesem Hintergrund schloss der Fonds 0.4% (EUR / B-Anteile) fester und übertraf seine Benchmark um 138 Bp. Seine Performance in den ersten vier Monaten 2024 summiert sich auf 10.1%, womit der Fonds 768 Bp besser als sein Vergleichsindex performte. 

Grösste Verlierer im April waren Alten (-18.1%), Arjo (-8.4%) und Sopra Steria (-8.2%). Alten verbuchte für das Q1 2024 ein organisches Wachstum von 0.8%, das geringer als im Vorquartal ausfiel und die Konsenserwartungen von 2-3% verfehlte. Das Unternehmen peilt für das Gesamtjahr ein Wachstumsplus von 3% an, was lediglich marginale Abwärtskorrekturen beim EPS zur Folge hatte. Mit einem EV/EBIT 2024 von weniger als 8x nähert sich Altens Bewertung historischen Tiefständen. Arjo wies ein kräftiges organisches Umsatzwachstum von 4.3% auf vergleichbarer Basis, aber eine niedrigere operative Marge aus, die den negativen Auswirkungen steigender Löhne geschuldet ist, während sich die positive Entwicklung der Bruttomarge (+35 Bp) erfreulicherweise fortsetzte. Sopra Steria entsprach im Q1 2024 mit seinem organischen Wachstum von 0.3% den Erwartungen. Das Unternehmen bekräftigte sein für das Gesamtjahr angestrebtes Ziel von 2-4%, deutete aber auf ein voraussichtlich weiterhin langsames Wachstum im Q2 2024 hin. Das lässt auf ein beschleunigtes Wachstum in der 2. Jahreshälfte schliessen, das vor allem durch den Startschuss für einen UK-Grossauftrag und bessere Trends im Luftfahrtsektor untermauert wird. Bis dahin dürfte der Verkauf der SBS-Sparte vollzogen sein, was sich positiv auf das EPS und das Risikoprofil des Unternehmens auswirken wird.        
  
Performance-Spitzenreiter im Berichtsmonat waren Wartsilä (+23.2%), Cargotec (+14.6%) und Neoen (+9.6%). Wartsilä übertraf im Q1 bei den Auftragseingängen die Konsenserwartungen um 6% infolge einer aussergewöhnlichen, kräftigen Auftragssteigerung von 23% im Marine-Bereich. Ungeachtet saisonal bedingt schwacher Lieferzahlen fielen die Margen im Energie- und Marine-Bereich überraschend positiv aus. Cargotec profitierte von einer besser als erwarteten EBIT-Marge bei Hiab und Kalmar, da massive Kosteneinsparungen die rückläufigen Umsätze mehr als aufwogen, was eine Anhebung der Konsensschätzungen um über 10% nach sich zog. Neoen war Nutzniesser von Medienberichten, denen zufolge sich ein potenzieller Minderheitsaktionär mit USD 1 Mrd. am Australiengeschäft des Unternehmens beteiligen soll. Es handelt sich bisher nur um ein Gerücht, aber eine derartige Transaktion würde die Annahme untermauern, dass auf dem Privatmarkt für erneuerbare Unternehmen gegenwärtig deutlich höhere Preise gezahlt werden. Damit würde auch das Risiko einer Kapitalerhöhung sinken.         

Die Anleihemärkte präsentierten sich im April erneut volatil und die Renditen stiegen weiter an. An den Aktienmärkten war eine leichte Konsolidierung zu beobachten. Positiv zu vermerken ist, dass europäische Aktien weniger an Wert einbüssten und sich Small und Mid Caps ungeachtet der starken Entwicklung im Q4 2023 recht widerstandsfähig präsentierten. Obwohl das Narrativ der US-Notenbank an Schwung verliert, ist die weltweite Konjunkturerholung auf breiter Ebene intakt. So dürften die globalen Einkaufsmanagerindizes weiterhin über 50 Punkten liegen. Auch der Lagerabbau und die Bestandskorrekturen scheinen ein Ende gefunden zu haben. Das BIP-Wachstum hat sich sowohl in der EU als auch in China etwas erholt, und das Aktivitätsniveau verbessert sich. Was das PMI-Momentum angeht, dürfte Europa gegenüber den USA aufholen, und die europäischen Unternehmen sollten von einer positiveren relativen Umsatz- und Gewinnentwicklung profitieren. Die Hälfte unserer Outperformance seit Jahresanfang ist unserem Stockpicking bei Industrietiteln zu verdanken, das durch das strukturelle Wachstumsthema der globalen Infrastrukturinvestitionen befeuert wurde. Wir gehen nun davon aus, dass die positive zyklische Dynamik diesem Sektor weiter zugutekommen wird.