Bellevue Medtech & Services

Im Januar schloss der breite Aktienmarkt mit +1.1%. Der Gesundheitssektor (-0.1%) sowie der Medtech-Sektor (-3.1%) konnten nicht Schritt halten. Ein Faktor war die erneute starke Abwertung des US-Dollars (US Dollar Index DXY -1.4%) und das schwache Abschneiden der US-Krankenversicherer (-11.6%). Der Bellevue Medtech & Services Fonds (-3.1%) entwickelte sich in Einklang mit seiner Medtech-Benchmark.

Das Jahr hat mit dem wichtigsten Investorenevent begonnen, der J.P. Morgan Healthcare Conference in San Francisco. Oft werden während dieser Konferenz erste Eckdaten für den Geschäftsverlauf im Q4 2025 publiziert, sowie Akquisitionen angekündigt – diesmal die Übernahme von Penumbra durch Boston Scientific. Die Resultate der Medizintechnikunternehmen haben auf der Gewinnebene die Erwartungen erfüllt, auf Umsatzebene kam es jedoch zu vereinzelten Enttäuschungen. Die Ausblicke für das Geschäftsjahr 2026 wurden bewusst konservativ angesetzt, um den politischen Unsicherheiten in den USA Rechnung zu tragen.

Positiv zur Performance beigetragen haben im Berichtsmonat Penumbra (+13.9%) infolge der Übernahmeankündigung, Hoya (+9.5%), Dexcom (+8.8%), Medtronic (+6.0%) und Stryker (+3.9%). Bei Hoya lässt die starke Nachfrage in der Computerchipherstellung sowie im Bereich der Datenzentren auf starke Quartalszahlen des IT-Zuliefersegments von Hoya schliessen. Die vorläufigen Q4 2025-Zahlen von Dexcom haben die Erwartungen übertroffen, und auch die bestätigten Jahresziele für 2026 scheinen nun übertreffbar zu sein. Medtronic hat die europäische Zulassung (CE Mark) für das Sphere-Pulse-Field-Ablation-(PFA)-Produkt erhalten, zudem fokussieren sich Investoren vermehrt auf den anstehenden Börsengang der Diabetessparte MiniMed.

Die Performance belastet haben Abbott (-13.3%), Intuitive Surgical (-12.0%) und EssilorLuxottica (-4.4%). Bei Abbott entsprach der Gewinn je Aktie (EPS) im Q4 2025 den Markterwartungen, allerdings hat das organische Umsatzwachstum (ohne COVID-Tests) von +4% die Investorenerwartungen (+7%) aufgrund der schwachen Nutrition-Sparte enttäuscht. Auch die organischen Wachstumsziele für 2026 (6.5-7.5%) waren niedriger als erwartet (7-8%). Intuitive hat zwar die Erwartungen für das Behandlungswachstum im Q4 2025 übertroffen, allerdings lag das obere Ende des Geschäftsausblicks für 2026 für das Behandlungswachstum (+13-15%) leicht unter der üblichen Spanne (+13-16%), bedingt durch stärkeren Wettbewerb in China. Bei EssilorLuxottica stehen wichtige Quartalszahlen an. Dank der Smartglasses wird ein starkes organisches Umsatzwachstum erwartet, allerdings herrscht Unsicherheit über die Margenentwicklung.

HCA Healthcare (+3.4%) trug positiv zur Performance bei, während Veeva Systems (-9.7%) diese belastete. HCA überraschte mit starken Q4 2025-Zahlen und Prognosen für 2026, die nur unwesentlich durch den Wegfall der Steuersubventionen für den Affordable Care Act (ACA), respektive die Healthcare Exchanges belastet werden. Die Ausweitung der KI-Lösung von Anthropic «Claude for Life Sciences» auf klinische und regulatorische Anwendungen dämpfte das Investorensentiment gegenüber Veeva. Die Krankenversicherer Centene (+4.1%) und Molina (+2.3%) lieferten positive Performancebeiträge, während stark im Medicare-Advantage-Geschäft aktive Anbieter wie Humana (-24.7%) und UnitedHealth (-14.1%) die Performance belasteten. UnitedHealth erfüllte die Q4 2025 Gewinnerwartungen und bestätigte die Gewinnprognose für 2026. Belastend wirkten die von der amerikanischen Gesundheitsbehörde CMS veröffentlichten vorläufigen Vergütungssätze für Medicare Advantage 2027, deren Anstieg von 0.1% deutlich unter den Markterwartungen (3-5%) liegt. Da im Konsultationsprozess historisch rund 1-3% erzielt wurden und sich der amtierende CMS-Vorsitzende Dr. Mehmet Oz öffentlich für höhere Vergütungen ausgesprochen hat, rechnen wir mit höheren definitiven Sätzen Anfang April 2026. Alle Performancedaten in EUR/B-Aktien.

Unsere Gespräche mit zahlreichen Managementteams während der J.P. Morgan Healthcare Conference haben uns positiv auf das Geschäftsjahr 2026 gestimmt. Vor allem grosskapitalisierte Medtech-Unternehmen gaben positive Ausblicke, die eine Fortsetzung der starken Q4 2025-Dynamik widerspiegeln. Wir rechnen auch 2026 mit einer sehr positiven Entwicklung des Volumenwachstums bei chirurgischen Eingriffen.

Der aktuell rekordhohe Bewertungsabschlag des Sektors zum amerikanischen Aktienmarkt ist ein weiterer Faktor, der für eine Investition in den Bellevue Medtech & Services (Lux) Fonds spricht. Die positivere Sektordynamik und zurückkehrendes Investoreninteresse am Gesundheitssektor stimmen uns sehr zuversichtlich für das Aktienjahr 2026 und für den Medtechsektor. Zuflüsse in den breiten Gesundheitssektor helfen auch dem Medtechsektor, der noch über zusätzliches Aufhol- und Aufwertungspotenzial verfügt. Zudem gibt es bereits starke Anzeichen dafür, dass sich die Aktivitäten im M&A-Bereich wieder deutlich beschleunigen und grosskapitalisierte Unternehmen ihre starken Bilanzen für einen zusätzlichen externen Wachstumsschub nutzen werden. Wichtigster und langfristiger Erfolgsfaktor bleibt die Zulassung und Markteinführung relevanter neuer Produkte, die für ein weiterhin hohes Umsatzwachstum sorgen.