Bellevue Medtech & Services

Der breite Aktienmarkt entwickelte sich im Berichtsmonat Mai positiv und schloss mit +5.0% im Plus. Die Investoren suchten trotz des anhaltenden Iran-Konflikts riskantere Anlagen, sodass der US-Technologiesektor (Nasdaq 100) mit +11.1% deutlich stärker abschloss. Defensivere Sektoren wie der Gesundheitssektor (+2.4%) entwickelten sich unterdurchschnittlich, wobei dieser von der starken Performance von Eli Lilly (+19.0%) profitieren konnte, das 1.9 Prozentpunkte zur Performance beitrug. Der Medtechsektor (-2.8%) entwickelte sich deutlich schwächer und war aufgrund der Technologieaffinität der investierten Anleger am stärksten von Mittelabflüssen betroffen. Der Bellevue Medtech & Services Fonds (-2.5%) entwickelte sich besser als seine Benchmark, vor allem wegen der starken Performance der US-Krankenversicherer (Services). In der Folge liegt die absolute und relative Bewertung des Medtechsektors gegenwärtig auf einem historisch tiefen Niveau.

Wie bereits im Vormonat haben die Branchenschwergewichte Boston Scientific (-15.8%), Medtronic (-8.4%), Intuitive Surgical (-6.8%) und Abbott (-5.3%) die Performance belastet. Die Aktie von Boston Scientific geriet unter Druck, nachdem das Unternehmen seine kurzfristigen Erwartungen für das US-Geschäft mit WATCHMAN gesenkt hatte. Grund dafür ist die anhaltende Schwäche bei eigenständigen WATCHMAN-Eingriffen, die auf Kapazitätsengpässe sowie veränderte Überweisungsmuster bei Elektrophysiologen und interventionellen Kardiologen zurückgeführt wird. Die Korrektur des Ausblicks hat vor allem das Investorensentiment belastet, während die Umsatzanpassung auf Jahresbasis bei unter 0.5% lag. Die Schwäche bei Boston Scientific belastete indirekt auch die Aktienkurse anderer Medizintechnikwerte.

Positiv zur Portfolioperformance beigetragen haben Dexcom (+24.4%), LivaNova (+23.4%) und Edwards Lifesciences (+4.0%). Dexcom gewann nach einem gut aufgenommenen Investor Day deutlich an Wert. Positiv wirkten überzeugende langfristige Wachstums- und Margenziele, der Einstieg des aktivistischen Investors Elliott sowie eine Ausweitung des Aktienrückkaufprogramms. Auch LivaNova entwickelte sich erfreulich. Das Unternehmen übertraf mit den Erstquartalszahlen die Erwartungen und hob seine Umsatz- und Gewinnprognose für das Gesamtjahr an. Ebenfalls positiv entwickelten sich die Life-Science-Tools der Unternehmen Thermo Fisher (+3.3%) und Danaher (+2.6%), die positiv zur Performance beitrugen. Thermo Fisher legte zu, nachdem das Management am Investor Day die Prognose für 2026 bestätigte und sich optimistischer zum Pharma-/Biotech- sowie CDMO-Geschäft äusserte.

Überaus erfreulich entwickelten sich die US-Krankenversicherer: Humana (+29.8%), Centene (+11.5%), Elevance (+4.9%) und UnitedHealth (+3.1%), während Cigna (-4.1%) die Performance belastete. Im Mai verzeichneten US-Krankenversicherer deutliche Kursgewinne, nachdem das Management von UnitedHealth auf Grundlage der April-Daten einen weiterhin gut kontrollierten Verlauf der medizinischen Kosten bestätigte. Zudem zeigte sich das Unternehmen zuversichtlich, die Profitabilität, insbesondere im Medicare- und Medicaid-Geschäft, in den kommenden Jahren schrittweise steigern zu können. Das zweite Quartal bleibt der Prüfstein, der zeigen wird, ob sich die Ertragskraft der Krankenversicherer nachhaltig erholt. Trotz der guten Performance der letzten beiden Monate, verfügen die Aktienkurse der Krankenversicherer über grosses Aufwertungspotenzial und sind weit von den Höchstkursen entfernt.

Alle Performancedaten in EUR/B-Anteile.

In den vergangenen Jahren klaffte im Medtechsektor eine Lücke zwischen sehr soliden operativen Fundamentaldaten und gedrückten Bewertungsmultiplikatoren. Wir erwarten, dass sich diese Lücke nun zu schliessen beginnt. Der Abzug fehlallokierten Kapitals hat die Bewertungen auf historisch niedrige Niveaus gedrückt und damit ein ausgeprägtes Missverhältnis zwischen Börsenkurs und intrinsischem Wert geschaffen. Nachdem die Konsensschätzungen auf realistisch erreichbare Niveaus zurückgesetzt wurden, gewinnt das nichtzyklische und defensive Profil des Medtechsektors wieder an Attraktivität.

Zudem gibt es bereits starke Anzeichen dafür, dass sich die Aktivitäten im M&A-Bereich wieder deutlich beschleunigen und grosskapitalisierte Unternehmen ihre starken Bilanzen für einen zusätzlichen externen Wachstumsschub nutzen werden. Wichtigster und langfristiger Erfolgsfaktor bleibt die Zulassung und Markteinführung relevanter neuer Produkte, die für ein weiterhin hohes Umsatzwachstum sorgen.

Besonders bei den US-Krankenversicherern erwarten wir für 2026 (und in den Folgejahren) eine deutliche Margenerholung, insbesondere im Segment Medicare Advantage. Anhaltend hohe Marktzinsen könnten die Gewinnentwicklung zusätzlich unterstützen. Die Investoren haben hier bereits begonnen – im Gegensatz zum Medtechsektor – die günstigen Bewertungsniveaus für Erstinvestitionen zu nutzen.