Bellevue Sustainable Entrepreneur Europe (Lux)

Europäische Aktien beendeten den April gemessen am SXXR 0.2% tiefer (S&P 500 -3.3%, MXWO World -2.9%). Nach einem starken 1. Quartal konsolidierten die Märkte angesichts der hartnäckigen US-Inflation und geopolitischer Spannungen im Mittleren Osten. In Europa setzte die Inflation ihren Abwärtstrend fort, wobei die Kerninflation auf 2.7% fiel nach 2.9% im März. Die konsensuell erwarteten Zinssenkungen der EZB bis zum Jahresende fielen von 89 Bsp zu Beginn des Monats auf 66 Bsp, liegen damit immer noch über den erwarteten 28 Bsp der USA. Die Q1-Zahlen fielen insgesamt ermutigend aus, wobei 56% der Unternehmen in Europa die EPS-Schätzungen übertrafen, was über dem langfristigen Durchschnitt liegt. Die PMI in Europa bestätigten ihre Aufwärtsdynamik. Der Flash Eurozone PMI Composite Index stieg zum sechsten Monat in Folge und beendete den April mit 51.4 Punkten nach 50.3 Zählern im März. Auf Sektorebene waren Grundstoffe (+9.8%), Energie (+5.7%) und Banken (+4.4%) die besten Performer, während Automobile & Bauteile (-5.8%), Einzelhandel (-5.2%) und Technologie (-4.9%) am meisten verloren.

Vor diesem Hintergrund gab der Fonds 1.8% (EUR / B-Anteile) nach, womit er die Wertentwicklung seiner Benchmark um 80 Bp verfehlte.

Grösste Verlierer im Mai waren Alten (-18.1%), Carl Zeiss (-14.4%) und Sopra Steria (-8.2%). Alten verbuchte für das Q1 2024 ein organisches Wachstum von 0.8%, das geringer als im Vorquartal ausfiel und die Konsenserwartungen von 2-3% verfehlte. Das Unternehmen peilt für das Gesamtjahr ein Wachstumsplus von 3% an, was lediglich marginale Abwärtskorrekturen beim EPS zur Folge hatte. Mit einem EV/EBIT 2024 von weniger als 8x nähert sich Altens Bewertung historischen Tiefständen. Carl Zeiss verlor im Vorfeld seiner Quartalszahlen deutlich an Wert, da seine Ganzjahresprognose für das 2. Halbjahr einen kräftigen Aufschwung berücksichtigt. Wir halten die Bedenken für übertrieben, da der Lagerabbau inzwischen weitgehend abgeschlossen ist, die Vergleichszahlen für Q4 2024 niedriger ausfallen und dem Unternehmen Preissteigerungen bei MCS-Spektrometern zugutekommen. Sopra Steria entsprach im Q1 2024 mit seinem organischen Wachstum von 0.3% den Erwartungen. Das Unternehmen bekräftigte sein für das Gesamtjahr angestrebtes Ziel von 2-4%, deutete aber auf ein voraussichtlich weiterhin langsames Wachstum im Q2 2024 hin. Das lässt auf ein beschleunigtes Wachstum in der 2. Jahreshälfte schliessen, das vor allem durch den Startschuss für einen UK-Grossauftrag und bessere Trends im Luftfahrtsektor untermauert wird. Bis dahin dürfte der Verkauf der SBS-Sparte vollzogen sein, was sich positiv auf das EPS und das Risikoprofil des Unternehmens auswirken wird.          

Die drei Top-Titel im Berichtsmonat waren Caixabank (+10.2%), Bankinter (+9.4%) und Prysmian (+9.4%). Caixabank präsentierte solide Zahlen. Die Nettozinserträge fielen 3% höher als erwartet aus, die Kosten entsprachen den Erwartungen und auch bei den Kreditrückstellungen verbesserte sich die Lage. Angesichts höherer Volumina, einer Verlangsamung der Umschichtungen in festverzinsliche Einlagen und besserer Zinsaussichten hob das Management seine bisherige NII-Prognose für 2024 an. Bankinter übertraf mit seinem ausgewiesenen Reingewinn die Erwartungen dank geringerer Rückstellungen und Kosten als erwartet sowie höherer Gebühreneinnahmen und Handelsgewinne als angenommen. Prysmian gab die Übernahme des US-Kabelherstellers Encore Wire für USD 3.9 Mrd. bekannt. Es stärkt damit seine Vertriebsaktivitäten in den USA und seine Präsenz im Niederspannungssegment, dem die Finanzmärkte bisher wenig Aufmerksamkeit geschenkt haben. Der Deal sollte zu einer Gewinnverdichtung von 20% bzw. 30% nach Ausschöpfung von Synergiepotentialen führen.

Die Anleihemärkte präsentierten sich im April erneut volatil und die Renditen stiegen weiter an. An den Aktienmärkten war eine leichte Konsolidierung zu beobachten. Positiv zu vermerken ist, dass europäische Aktien weniger an Wert einbüssten und sich Small und Mid Caps ungeachtet der starken Entwicklung im Q4 2023 recht widerstandsfähig präsentierten. Obwohl das Narrativ der US-Notenbank an Schwung verliert, ist die weltweite Konjunkturerholung auf breiter Ebene intakt. So dürften die globalen Einkaufsmanagerindizes weiterhin über 50 Punkten liegen. Auch der Lagerabbau und die Bestandskorrekturen scheinen ein Ende gefunden zu haben. Das BIP-Wachstum hat sich sowohl in der EU als auch in China etwas erholt, und das Aktivitätsniveau verbessert sich. Was das PMI-Momentum angeht, dürfte Europa gegenüber den USA aufholen, und die europäischen Unternehmen sollten von einer positiveren relativen Umsatz- und Gewinnentwicklung profitieren. Bei unseren Investitionen in Industrietiteln lassen wir uns durch das strukturelle Wachstumsthema der globalen Infrastrukturinvestitionen inspirieren. Wir gehen nun davon aus, dass die positive zyklische Dynamik diesem Sektor weiter zugutekommen wird.