Bellevue Sustainable Entrepreneur Europe (Lux)

Europäische Aktien gaben gemessen am SXXR im Oktober 3.6% nach, was der starken US-Wirtschaft und dem weiteren Anstieg der langfristigen Zinsen geschuldet ist, die das Fed-Narrativ «higher for longer» weiteren Auftrieb verliehen. Der Ölpreis stieg – wenn auch moderat – aufgrund der Spannungen in Israel an. Die Berichtssaison für das Q3 begann mit (zu) hoch gesteckten Erwartungen, was negative Überraschungen bei den Ergebnissen und hohe Volatilität nach sich zog. Die Inflation in der Eurozone kühlte sich im Oktober auf 2.9% YOY zurück (von 4.3% im Sept.) und lag damit geringfügig unter dem Marktkonsens von 3.1%. Die Kerninflation sank auf 4.2% (4.5% im Sept., 5.5% im Aug.) und erreichte damit den niedrigsten Stand seit Juli 2022. Die vorläufigen PMI-Daten für die Eurozone fielen mit 46.5 Zählern (47.2 im Sept.) schwach aus, wobei sowohl Dienstleistungen (47.8) als auch das verarbeitende Gewerbe (43.0) gegenüber dem Vormonat nachgaben.  Auf Sektorebene waren Medien (+1.3%), Versorger (+0.6%) und Versicherungen (-0.0%) die besten Performer, während Automobile & Bauteile (-7.9%), Einzelhandel (-6.9%) und Industriegüter & Dienstleistungen (-6.1%) am meisten verloren.

Vor diesem Hintergrund schloss der Fonds 4.9% (EUR / B-Anteile) schwächer und verfehlte seine die Benchmark um 133 Bp.

Grösste Verlustbringer im Oktober waren Worldline (-55.1%), Kion (-20.8%) und Metso (-15%). Worldline brach um 60% ein, nachdem das Unternehmen seine Prognose für 2023 und 2024 überraschend gesenkt hatte. Wenn auch sehr enttäuschend, stand die heftige Reaktion des Aktienkurses jedoch in keinem Verhältnis zu den finanziellen Auswirkungen der Gewinnwarnung (EPS Korrektur 2023 und 2024 -15% bzw. -20%). In der Folge handelte Wordline mit einem EV/EBITDA <6x gehandelt, ein sehr günstiges Niveau für ein Unternehmen, das im europäischen Zahlungssystem absolut zentral ist. Im Vergleich erfolgten jüngsten M&A-Transaktionen im Sektor zu EV/EBITDA zwischen 9x und 13x. Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Berichts hat sich Wordlines Aktienkurs um ca. 40% vom Tiefstand erholt. Kion entsprach bei Auftragseingängen, Umsatz, EBIT und Cashflow im Q3 seiner jüngsten Vorankündigung. Das Unternehmen verfehlte jedoch aufgrund höherer Zinsen und Steuern in den prognostizierten Reingewinn um 32%. Der finnische Bergbauausrüster Metso meldete einen organischen Auftragsrückgang von 6% YOY, wobei Aggregates 21% und Minerals 1% einbüsste.  Der mittelfristige Ausblick ist jedoch positiv, da die Auftragspipeline im Jahr 2023 deutlich gewachsen ist. Allerdings lassen sich Kunden aus dem Bergbausektor aufgrund der höheren Zinsen und der Kosteninflation Zeit bei Investitionsentscheidungen.

Grössten Gewinnbringer im Berichtsmonat waren Pernod Ricard (+6.1%), BE Semiconductor (+4.6%) und Essity (+5%). Trotz der Veröffentlichung glanzloser Q1-Zahlen erholten sich die Pernod-Aktien. Der Markt fühlte sich durch die Bestätigung der Jahresprognose beruhigt. Darüber hinaus meldete das Unternehmen eine kurzfristige Nachfragesteigerung in China und eine Normalisierung des US-Geschäfts nach dem jüngsten Lagerabbau. Zu guter Letzt unterstrich das Management den starken Ausblick für das Indien- und Travel-Retail-Geschäft. Dies spricht insgesamt für eine weitere Aufwertung der Aktie in den kommenden Quartalen. BESI veröffentlichte für das Q3 besser als erwartete Ergebnisse, die einmal mehr durch die sehr hohe Rentabilität gekennzeichnet waren, gestützt durch die branchenbeste Bruttomarge und ein starkes Kostenmanagement. Die Q4 Umsatzprognose von +15% bis +25% QOQ lässt darauf schliessen, dass BESI die Talsohle vermutlich durchschritten hat und 2024 ein Wachstumsjahr werden könnte. Die Ankündigung weiterer Aufträge für hybride Klebesysteme und der Ausbau der Kundenbasis dürften Bedenken hinsichtlich der Marktakzeptanz dieser Technologie allmählich zerstreuen. Essity schloss fester, nachdem die EBIT-Prognose für das Q3 um solide 13% übertroffen wurde, was auf eine starke Margenerholung bei Professional Hygiene und Health & Medical zurückzuführen war. Diese positive Überraschung lässt auf eine weitere Margenerholung hoffen, die durch einen verbesserten Produktmix und fortgesetzte Umstrukturierungen erreicht werden dürfte. Wir halten die Aktie mit einem EV/EBITDA 2024E von lediglich 7.5x – was einem Abschlag gegenüber der Peergroup entspricht – für attraktiv bewertet.

Die Abschwächung der Makrodaten und die sich deutlicher abzeichnenden desinflationären Tendenzen sowie die unlängst taubenhafteren Äusserungen der Zentralbanken untermauern die Erwartung, dass Fed und EZB ihren Zinserhöhungszyklus nun abgeschlossen haben. Der Markt hat gerade erst damit begonnen, die höheren Kosten der aggressiven schuldenfinanzierten Unternehmensexpansionen des letzten Jahrzehnts zu ermessen. Einige hoch verschuldete Unternehmen könnten sogar Schwierigkeiten haben, sich über Wasser zu halten, denn solide Bilanzen sind in einem «higher-for-longer»-Umfeld wichtiger denn je. Der Bellevue Sustainable Entrepreneur Europe Fund setzt auf qualitativ hochwertige, zumeist familiengeführte oder von einem langfristigen Ankerinvestor kontrollierte Unternehmen mit einer starken ESG-Performance.