Bellevue Healthcare Strategy (Lux)

Im letzten Monat des anspruchsvollen (Aktien-)Jahres 2022 waren die globalen Aktienmärkte wiederum von Verkaufsdruck geprägt. Der Weltaktienindex MSCI World schloss den Monat mit einer Performance von -7.2% (in CHF) ab. Dem Gesundheitssektor erging es – wie übrigens auch im Gesamtjahr 2022 – etwas besser. Der MSCI World Health Care schloss jedoch ebenfalls klar im roten Bereich ab (-4.3%). Der Bellevue Healthcare Strategy Fonds (Lux) lag zwar vor der Benchmark, musste aber auch einen Dämpfer hinnehmen (-3.1%, I-Anteile). Die Zinsschritte der verschiedenen Notenbanken zur Bekämpfung der Inflation wurden zwar weitestgehend so erwartet, wie sie kamen, doch die Verschärfung der Zinspolitik in Japan war doch eine gewichtige Ausnahme – und auch die Rhetorik betreffend weiterem Vorgehen der Notenbanken im Jahr 2023 trübten die Stimmung an den Aktienmärkten. Dies war der ausschlaggebende Grund für die Kursrückgänge auf breiter Front – sowohl in der Benchmark als auch im Portfolio. Der relativen Performance zuträglich war eine gewisse Erholung chinesischer Portfoliofirmen, bedingt durch die Lockerung der Zero-COVID-Politik des Landes. Schon im Vormonat vermeldete die Portfoliofirma Horizon Therapeutics (+10%), dass sie in Gesprächen mit möglichen Käufern ist. Diese Entwicklung konkretisierte sich nun: Am 12. Dezember gab Amgen bekannt, dass man Horizon für den Betrag von USD 27 Mrd. übernehmen will. Wir haben gegen Monatsende diese Portfolioposition mit der Firma Intuitive Surgical als Ersatz ausgetauscht. Bei der ungarischen Portfoliofirma Gedeon Richter (+1.6%) gab es im Dezember Licht und Schatten: zusammen mit dem Vertriebspartner Abbvie wurde am 17. Dezember vermeldet, dass das Medikament Vraylar in den USA die wichtige Zusatzzulassung als Begleittherapie bei «Major Depressive Disorder» erhalten hat. Leider gab es am 24. Dezember jedoch auch ein unerwünschtes Weihnachtsgeschenk: Die ungarische Regierung hat in ihrem Bemühen, die Löcher im Staatshaushalt zu stopfen, eine Sondersteuer für Arzneimittelhersteller auf der Grundlage der Nettoeinnahmen in den Jahren 2022 und 2023 eingeführt – und davon ist auch Gedeon Richter betroffen.

Die Ausrichtung des Bellevue Healthcare Strategy lehnt sich an einen regelbasierten Investitionsansatz an, welcher von Bellevue bereits seit 2007 verfolgt wird. Bei diesem werden auf halbjährlicher Basis global die 40 attraktivsten Aktien aus dem Healthcare-Sektor ausgewählt. Das Bellevue Healthcare Team bewertet rund 600 der weltweit 4000 notierten Gesundheitswerte auf der Basis von vier quantitativen Kriterien (PEG-Bewertung, Preis/Umsatz, Umsatzwachstum und EBITDA/Umsatz) sowie von vier qualitativen Kriterien (Bewertung des Managements, der Produktpipeline, der operativen Risiken und der Länderrisiken). Die vier Regionen Westeuropa, Nordamerika, Japan/Australien und Emerging Markets sind mit jeweils zehn Titeln vertreten. Da die Region mit dem höchsten Score zum Zeitpunkt der halbjährlichen Umstellung, meist Nordamerika, mit bloss 35% gewichtet ist, wird den aufstrebenden Märkten mehr Beachtung geschenkt. Zudem finden hoch bewertete und wachstumsschwache Firmen kaum Aufnahme ins Portfolio. Entsprechend waren historisch Mid-Cap-Werte jeweils mit 60-80% sowie die asiatische Region mit ca. einem Drittel vertreten. Zudem sind Pharmawerte im Vergleich zum MSCI World Healthcare Index klar untergewichtet. Dieser Ansatz wird von Bellevue bereits seit April 2007 angewandt und anhand des Adamant Global Healthcare Index abgebildet.