Bellevue Entrepreneur Europe Small (Lux)

Europäische Small und Mid Caps legten im März gemessen am MSCI Europe Small Cap ex-UK Index 3.8% zu (SXXR +4.0%, SPX +3.2%, MXWO +3.2%). Während europäischen Indizes eine Outperformance gelang, profitierten Small und Mid Caps von der breiteren Abstützung des Marktes sowohl in den USA als auch in Europa. Die Inflationszahlen fielen gemischt aus, wobei die Kernkomponenten in den USA und Europa leicht sanken und langfristige Anleiherenditen weiterhin auf verhältnismässig hohem Niveau verharrten. Die EZB hielt unverändert an ihrem Leitzins fest, wobei eine Zinssenkung im Juni recht wahrscheinlich erscheint, während die SNB ihren Zinssenkungszyklus bereits eingeleitet hat. Erfreulicherweise bestätigten die PMI in Europa ihren Aufwärtstrend. Der Flash Eurozone PMI stieg zum fünften Monat in Folge und notierte bei 49.9 Punkten im März nach 49.2 im Vormonat. Auf Sektorebene boten Energie (+9.4%), Immobilien (+8.3%) und Einzelhandel (+7.7%) die beste Performance, derweil Körperpflege-, Drogerie- und Lebensmittelgeschäfte (-3.9%), Technologie (-3.3%) und Reisen & Freizeit (-0.9%) am schlechtesten abschnitten.

Vor diesem Hintergrund schloss der Fonds 5.0% (EUR / B-Anteile) fester und übertraf seine Benchmark um 118 Bp. Die Q1-Performance beträgt 9.7%, womit der Fonds 624 Bp besser als der Vergleichsindex abschneidet.

Grösste Verlierer im März waren BESI (-15.1%), Sopra Steria (-5.2%) und Do & Co (-3.8%). BESI litt unter Gewinnmitnahmen, da sich die Einführung seiner hybriden Klebesysteme für Speicherchips möglicherweise verzögert. Die Chipindustrie scheint auf kurze Sicht das Thermokompressionsbonden (TCB) zu bevorzugen, ein zwar kostengünstigeres Verfahren, das aber vor allem mit Blick auf Bandbreite und Leistung weniger effektiv ist. Sopra Steria geriet in den Sog der zuvor von Accenture veröffentlichten schwachen Guidance. Sopra Steria hatte einen verhaltenen Jahresstart kommuniziert, stellt aber ab dem Q2 2024 ein beschleunigtes Wachstum in Aussicht. Das Unternehmen fokussiert sich nach der Veräusserung seines Bankensoftware-Geschäfts vollständig auf europäische IT-Services und dürfte sich als echte Alternative zu den globalen Anbietern in Europa etablieren. Nach seiner starken Kursentwicklung seit Jahresbeginn hat der internationale Catering-Spezialist Do & Co unter Gewinnmitnahmen gelitten. Uns gefällt der Investment Case nach wie vor.  Das Unternehmen zeichnet sich durch klare Wettbewerbsvorteile in einem sich konsolidierenden Markt aus, was zu Marktanteilsgewinnen und einer höheren Rentabilität führen sollte.

Die besten Performer im Berichtsmonat waren Fuchs (+16.6%), CTT Systems (+15.8%) und Bankinter (+17.4%). Fuchs legte bessere Zahlen für Q4 vor als erwartet vor und übertraf mit einem organischen Wachstum von 3%, einer Margensteigerung um 240 Bp und einem sehr kräftigen Cashflow von EUR 465 Mio. seine eigene Prognose deutlich. Das Unternehmen präsentiert zwar leicht enttäuschende Zielvorgaben für 2024, bekräftigte aber sein für 2025 angestrebtes EBIT von EUR 500 Mio., was auf ein Steigerungspotenzial von rund 5% ggü. den Konsensschätzungen schliessen lässt. CTT, der schwedische Spezialist für Flugzeug-Luftbefeuchtungssysteme, legte starke Jahreszahlen mit einem organischen Umsatzplus von 21% und einem EBIT-Wachstum von 52% vor. Dank seiner Monopolstellung ist das Unternehmen gut positioniert, um sowohl von der sich erholenden Nachfrage in der Luft- und Raumfahrtindustrie als auch von der zunehmenden Verbreitung von Luftbefeuchtern für Flugzeuge zu profitieren. Die spanische Bankinter sowie der Bankensektor waren Nutzniesser der Kombination aus höheren langfristigen Zinsen und positiven Makrodaten. Bankinter wird mit einem KGV von 7x gehandelt bei einer Dividendenrendite von 7%, der eine Ausschüttungsquote von 50% zugrunde liegt.   

Langsam wird das schlummernde Potenzial europäischer Aktien klar. Davon profitieren auch europäische Small und Mid Caps. Der Einstiegszeitpunkt ist attraktiv, denn sie handeln erstmals seit 2008 bewertungstechnisch günstiger als Large Caps. Die massive Bewertungslücke spricht für Europa mit einem Forward-PE von 14x verglichen mit 21x für den S&P 500. Welche Faktoren könnten eine Neubewertung auslösen? China steht besser da als angenommen und wartete mit einigen positiveren Makrodaten auf. Der Caixin China General Manufacturing PMI stieg im März auf 51.1 Punkte. Es ist der fünfte Monat in Folge mit einer Zunahme der Aktivitäten im verarbeitenden Gewerbe. Auch die Kupferpreise stiegen auf ein 11-Monats-Hoch.  Zudem befindet sich die EZB gegenüber dem Fed in einer weniger verzwickten Lage. Die Konjunkturzyklen in den USA und Europa haben sich in den vergangenen 6-12 Monaten deutlich voneinander entkoppelt, und während die Wachstumserwartungen in den USA steigen, verhält es sich in Deutschland und grossen Teilen Europas genau umgekehrt. Ferner zeigte der BofA Global Fund Survey im März den grössten Zuwachs an Allokationen in europäische Aktien seit Juni 2020. Nachdem der Markt für Small und Mid Caps drei Jahre in Folge Geldabflüsse erlitten hat, ist nun der Zeitpunkt, einen Wiedereinstieg in Erwägung zu ziehen.