Bellevue Entrepreneur Europe Small

Europäische Small und Mid Caps legten im Berichtsmonat gemessen am MSCI Europe Small Cap ex-UK Index um +2.3% zu und entwickelten sich damit besser als die breiteren europäischen und US-amerikanischen Aktienmärkte (SXXR +1.3%, S&P 500 -0.1%). Der Juli war von einer erneuten Zunahme der Volatilität an den globalen Aktienmärkten geprägt, wobei sich die Stimmung gegen Monatsende wieder aufhellte. Die erneut eskalierenden Spannungen zwischen den USA und dem Iran liessen den Ölpreis steigen. Inflationssorgen belasteten die Anleihemärkte, während die zurückhaltende Kommunikation der US-Notenbank (Fed) zu einer steileren Zinskurve führte. Die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen stieg auf 5.27%, jene zehnjähriger Bundesanleihen auf 3.20%. Auf Sektorebene kam es zu einer deutlichen Rotation aus Technologie, ausgelöst durch Bewertungsbedenken im Zusammenhang mit KI sowie zunehmende Volatilität im Halbleiterbereich. Aufgrund der geringeren Exponierung in Technologie- und KI-Titeln erwiesen sich die europäischen Aktienmärkte als widerstandsfähiger. Mehrere breite Indizes notierten weiterhin in der Nähe ihrer Höchststände. Der Composite PMI für die Eurozone stieg im Juli auf 52 Punkte und erreichte damit den höchsten Stand seit fünf Monaten. Sowohl der Dienstleistungssektor (51.6) als auch das verarbeitende Gewerbe (52) verbesserten sich. Das BIP der Eurozone wuchs im zweiten Quartal gegenüber dem Vorquartal um +0.4% und übertraf damit die Markterwartungen. Auf Sektorebene entwickelten sich Grundstoffe (+7.6%), Finanzwerte (+6.6%) und Nicht-Basiskonsumgüter (+2.8%) am besten, während Informationstechnologie (-7.3%), Versorger (-2.1%) und Basiskonsumgüter (+0.4%) zu den schwächsten Sektoren zählten.

Vor diesem Hintergrund legte der Fonds (B-Anteile, EUR) um +0.6% zu und blieb damit um 176 Basispunkte hinter seiner Benchmark zurück. Per Ende Juli verzeichnete der Fonds seit Jahresbeginn eine Performance von +9.5% und übertraf seine Benchmark um 142 Basispunkte.

Zu den grössten negativen Performancetreibern im Berichtsmonat zählten Besi (-31%), Jenoptik (-20.6%) und Nordex (-16.8%). Nordex geriet aufgrund der Unsicherheit über das geplante deutsche Energiepaket unter Druck, das Einschränkungen für den Ausbau der Onshore-Windenergie zur Entlastung der Stromnetze im Norden vorsehen könnte. Obwohl die endgültige Gesetzgebung noch aussteht, erscheint der aktuelle Entwurf insgesamt unterstützend. Die Halbjahreszahlen des Unternehmens übertrafen erneut die Erwartungen, getragen von solidem Umsatzwachstum und einer weiteren Verbesserung der Margen. Besi und Jenoptik litten beide unter der breiteren Rotation aus KI-bezogenen Aktien. Besi präsentierte dennoch starke Ergebnisse für das zweite Quartal: Der Auftragseingang lag deutlich über den Erwartungen, während die Dynamik in den Bereichen Photonik, Hybrid Bonding und DC-Anwendungen anhielt. Der positive Ausblick für das dritte Quartal deutet auf weiteres Umsatzwachstum und steigende Gewinne hin. Jenoptik wird seine Ergebnisse später im August veröffentlichen. Wir erwarten einen starken Auftragseingang, während die Bewertung unter dem Zehnfachen des EBITDA 2026 innerhalb des Sektors einen seltenen Bewertungspuffer bietet.

Zu den grössten positiven Performancetreibern zählten Sopra Steria (+31.1%), Cloetta (+14.4%) und Bankinter (+8.8%). Sopra Steria veröffentlichte ein besser als erwartetes erstes Halbjahr, getragen von einem stärkeren organischen Wachstum, und erhöhte daraufhin den Ausblick für das Geschäftsjahr 2026. Während die starke Positionierung in den Bereichen Verteidigung, Luft- und Raumfahrt sowie Finanzdienstleistungen ein wesentlicher Vorteil bleibt, dürften die verbesserten Trends im IT-Dienstleistungssektor die Sorgen hinsichtlich der Wachstumsfähigkeit des Sektors im KI-Zeitalter allmählich verringern und Spielraum für eine Neubewertung ausgehend von einem sehr niedrigen Niveau schaffen. Cloetta meldete für das zweite Quartal ein EBIT, das 17% über den Erwartungen lag. Unterstützt durch deutliche Verbesserungen der Bruttomarge, robustes Wachstum und eine starke Erholung des Free Cashflows. Die Zuversicht des Managements, das EBIT-Margenziel von 12% bereits 2026 zu erreichen, sowie der bevorstehende Markteintritt in den USA verstärkten die Erwartungen weiterer positiven Gewinnrevisionen. Bankinter veröffentlichte ebenfalls besser als erwartete Ergebnisse für das zweite Quartal. Der Zinsüberschuss entwickelte sich robust (+5% gegenüber dem Vorjahr), während die Gebühreneinnahmen (+12% ohne ausserordentliche Effekte) die Erwartungen übertrafen. Das Management erhöhte den Ausblick für das Gebührenwachstum im Geschäftsjahr 2026 von einem hohen einstelligen auf einen niedrigen zweistelligen Prozentbereich. Spanien bleibt zudem ein Lichtblick in Europa: Das BIP wuchs im zweiten Quartal um +2.8% gegenüber dem Vorjahr und der Composite PMI stieg auf 56.5 Punkte (+3.2 Punkte), was zu höheren kurzfristigen Wachstumserwartungen führen sollte. Mit einem KGV von rund 10 bleibt das Chance-Risiko-Verhältnis attraktiv für eine Bank mit einem EPS-Wachstum von +11% und einer ROTE von ca. 20%.

Die europäische Berichtssaison für das zweite Quartal neigt sich dem Ende zu. Trotz der zahlreichen Unsicherheiten und des anspruchsvollen makroökonomischen Umfelds fiel die Berichtssaison sowohl hinsichtlich des Gewinnwachstums als auch der positiven Ergebnisüberraschungen besser aus als erwartet. Tatsächlich haben Small und Mid Caps bislang leicht besser berichtet als Large Caps, und viele Unternehmen haben ihre vorsichtige Haltung durch einen konstruktiveren und optimistischeren Ausblick ersetzt. Diese positiven Entwicklungen führten auch ausserhalb des Energiesektors zu Aufwärtsrevisionen der Gewinnschätzungen und stimmen angesichts der weiterhin attraktiven Bewertungen positiv für die weitere Entwicklung europäischer Small und Mid Caps.