Bellevue Global Macro (Lux)

Der Fonds erzielte im Mai eine Rendite von -0.7% bei einer Volatilität von 7.8%. Im Monatsverlauf sank der MSCI World Aktienindex um 0.2%, der JP Morgan Global Government Bond Index fiel um 1.5% und Rohstoffe legten um 5.1% zu, jeweils abgesichert in Euro.

Wichtigste Performancetreiber waren Fremdwährungen mit +0.23%, Staatsanleihen +0.13%, Nicht-Staatsanleihen -0.10%, Gold -0.19% und Aktien -0.73%.

Die Devisenstrategie trägt der 100-prozentigen Absicherung in Euro unseres neutralen Portfolios Rechnung und profitierte von der Abwertung des USD um 1.77% gegenüber dem EUR. Staatsanleihen legten zu, da die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen um 11 Bp auf 2.87% gesunken ist. Die Aktienstrategie lag aufgrund der Growth-Positionen hinter dem Gesamtmarkt zurück. Für Nicht-Staatsanleihen war es ein volatiler Monat. Der Spread des Bloomberg Global High Yield Index weitete sich zunächst um 84 Bp. aus, um sich nachfolgend wieder um 61 Bp. zu verengen.

Im Berichtsmonat erhöhten wir das Aktienengagement von 28% auf 29% und das Engagement in Nicht-Staatsanleihen von 22% auf 23%. Die Rendite im Segment Nicht-Staatsanleihen liegt derzeit bei 6.0% in EUR, bei einer Duration von 3.1 Jahren und einem durchschnittlichen Anleihenrating von BB. Das Engagement in langfristigen Staatsanleihen reduzierten wir von 30% auf 28%. Wir hielten an unserer niedrigen Portfolioduration von 2.5 Jahren fest ggü. dem langfristigen Durchschnitt von 3.8 Jahren. Die wichtigsten Hedge-Positionen sind der 10Y US Treasury-Future (28%) sowie die Gold-Position (3.6%).

Unsere Szenarios haben wir am 30. Mai 2022 wie folgt angepasst:

Szenario 1, Gewichtung 30%: Die Zinsen stabilisieren sich und die Inflation erreicht ihren Höhepunkt. Die Markterwartungen stimmen mit den Erwartungen des Fed überein. Die Inflation dürfte aus mehreren Gründen ihren Höhepunkt erreichen: a) Basiseffekt, b) Ende der quantitativen Lockerung, c) Stabilisierung der Rohstoffpreise auf dem derzeit hohen Niveau, d) langsameres, aber positives Wirtschaftswachstum und e) allmähliche Auflösung der Lieferengpässe. Für Aktien und Hochzinsanleihen ist dieses Szenario positiv, für Staatsanleihen dagegen leicht negativ.

Szenario 2, Gewichtung 40%: Das Wirtschaftswachstum kühlt sich ab, bleibt aber positiv. An den Börsen kommt es zu einer Konsolidierung. Die Input-Preise steigen weiter und die Lieferengpässe dauern an. Das bremst das Wirtschaftswachstum. Der Anstieg der Verbraucherpreisinflation auf über 8% in den USA und in Europa verstärkt den Druck auf die Zentralbanken, die Kurzfristzinsen zu erhöhen. Wo sich die Zinsen letztlich einpendeln werden, bleibt ungewiss.

Szenario 3, Gewichtung von 30%: Die Weltwirtschaft rutscht durch die Häufung externer und interner Schocks in eine Rezession. Die Lösung der in unserem zentralen Szenario genannten Schocks dauert länger. Die Zentralbanken müssen deshalb die Zinsen erhöhen. Dieses Szenario ist für Aktien und Hochzinsanleihen negativ. Staatsanleihen setzen zwar ihren Negativtrend fort, können allerdings bei einer kräftigen Marktkorrektur eine gute Absicherung bieten.