Bellevue Global Macro (Lux)

Der Fonds erzielte im Dezember eine Rendite von 1.1% bei einer Volatilität von 5.4%. Im Monatsverlauf legte der MSCI World Equity Index 3.6% zu, der JPM Global Government Bond Index gab 2.1% nach und Rohstoffe verzeichneten ein Plus von 7.0% (jeweils in EUR).

Die Staatsanleihen-Strategie trug ungeachtet steigender Renditen 0.49% zur Fonds-performance bei. Unsere 7-jährigen US-Treasuries sind durch UST mit einer Laufzeit von 20 und 30 Jahren abgesichert. Nicht-Staatsanleihen leisteten einen Beitrag von 0.23% zur Wertsteigerung des Fonds, getrieben durch Finanz- und Schwellenländeranleihen. Devisen warfen eine Rendite von 0.18% ab und spiegeln damit unsere Entscheidung wider, das USD-Exposure des Portfolios abzusichern.

Aktien steuerten 0.22% zur Fondsperformance bei. Dividenden-Futures auf europäische Aktien schnitten überdurchschnittlich ab und machten sich mit 0.51% bezahlt. Demgegenüber setzte der Biotechsektor seine Underperformance fort und belastete die Wertentwicklung des Fonds mit -0.28%. Wir sind jedoch weiterhin überzeugt, dass der Sektor derzeit eine der attraktivsten Anlagechancen bietet, und halten an unserer Position fest.

Im Monatsverlauf verringerten wir unser Netto-Exposure in langfristigen Staatsanleihen von 74% auf 68% und in Nicht-Staatsanleihen von 22% auf 20%. Die Portfolioduration erhöhten wir hingegen von 1.4 auf 1.8 Jahre, womit sie nach wie vor deutlich unter unserem langfristigen Durchschnitt von 3.9 Jahren liegt.

Unser Aktienexposure stockten wir von 29% auf 30% leicht auf. In unseren Augen dürfte die Attraktivität von Value-Aktien mit Blick auf die steigende Inflation zunehmen. Wir nehmen Gewinne mit, wobei wir unser Engagement in Wachstumstiteln verringern und stärker auf Value-Werte setzen.

Wir halten unverändert an unseren Anlageszenarien vom 2. Dezember 2021 fest:

Szenario 1 mit einer Gewichtung von 25% erwartet einen Rückgang der US-Inflation von derzeit 6% auf 4-5% in den kommenden 2-3 Monaten. Die Erholung der Weltwirtschaft setzt sich fort und Lieferkettenunterbrechungen lassen nach. Dieses Szenario ist positiv für Aktien und Nicht-Staatsanleihen und negativ für Staatsanleihen mit langer Laufzeit.

Szenario 2 mit einer Gewichtung von 45% geht von einer gleichbleibenden Inflation von 5.5-6.5% über einen Zeitraum von mindestens sechs Monaten aus. Der starke Nachholbedarf in den USA hat zur Folge, dass sich Lieferengpässe auf kurze Sicht nicht verringern und die Wirtschaft floriert. Die US-Notenbank gerät zunehmend unter Druck, ihre Käufe von Wertpapieren schneller zurückzufahren und Zinserhöhungen einzuleiten. Dies ist ein ungünstiges Umfeld für Aktien und Anleihen, die stolz bewertet sind und die eine Konsolidierung erleben werden. Im Aktienbereich werden Value-Titel besser als Wachstumswerte abschneiden, womit sich der seit Jahren anhaltende bisherige Trend schrittweise umkehrt.

Szenario 3 mit einer Gewichtung von 30% liegt die Annahme zugrunde, dass eine neue COVID-Welle die Wirtschaft bremst, während eine Inflation von 6% den Handlungsspielraum der US-Notenbank begrenzt. Dieses Szenario ist negativ für Aktien und Nicht-Staatsanleihen und positiv für Staatsanleihen. Die Korrektur an den Aktienmärkten fällt nicht so heftig wie im März 2020 aus, da 1) weiterhin reichlich Liquidität vorhanden ist, 2) bestehende Impfstoffe voraussichtlich eine gewisse Wirksamkeit gegen neue Virusvarianten bieten und 3) Anleger und Wirtschaftsakteure Erfahrungen aus der ersten COVID-Welle gesammelt haben.