Bellevue Digital Health (Lux)

Im Oktober schlossen die globalen Aktienmärkte (-2.9%), der US-Technologiesektor (Nasdaq 100 -2.0%) und der breite Gesundheitssektor (-4.1%) tiefer. Die wachstumsorientierten Teilbereiche des Gesundheitssektors wie der Russell 2000 Healthcare (-9.9%) und der S&P Biotechnologie Index (-9.3%) korrigierten noch deutlicher, genauso wie der Bellevue Digital Health Fonds (-15.1%).

Wie bereits im Vormonat stieg die Rendite 10-jähriger US Treasuries um weitere 36 Bps an und erreichte zum Monatsende einen neuen Mehrjahreshöchststand von 4.93%. Wir erachten dies als Hauptgrund für die negative Performanceentwicklung wachstumsorientierter Aktien und damit auch des Digital-Health-Portfolios. Viele Anleger bewerten klein- und mittelkapitalisierte Aktien nach der Discounted-Cashflow-Methode (DCF), die bei steigenden Zinsen zu sinkenden Bewertungen führt.

Von den 39 Portfoliounternehmen trugen Olink (+68.9%), Yidu Tech (+4.3%), Shockwave (+3.6%) und Ping An Healthcare and Technology (+0.2%) positiv zur Portfolioperformance bei. Thermo Fisher kündigte die Übernahme von Olink an, dem führenden Anbieter von Proteomik-Lösungen. Dies für USD 26 pro Aktie in Cash, was einer Prämie von 74% zum Vortagesschlusskurs entspricht. Das auf die Behandlung von Herz-Kreislauf-Erkrankungen mittels intravaskulärer Lithotripsie spezialisierte Unternehmen Shockwave kündigte anlässlich seines Investorentags neue bahnbrechende Produkte an. Die Umsatzprognose für 2026 sowie die Ausweitung des gesamten adressierbaren Marktes von USD 8.5 auf 15 Mrd. übertraf zudem die Erwartungen der Investoren.

Die Zwischenergebnisse der klinischen Studie «FLOW» von Novo Nordisk, in der Semaglutid bei Patienten mit Diabetes Typ 2 mit chronischem Nierenleiden eingesetzt wird, sind offenbar derart vielversprechend, dass diese vorzeitig beendet wurde. In der Folge gaben nicht nur die Aktien von Unternehmen im Dialysemarkt wie z.B. Outset Medical (-67.6%) stark nach, sondern auch die Aktien des breiten Medizintechnikmarktes, wovon unter anderem TransMedics (-31.9%), Inspire Medical (-25.8%), Penumbra (-21.0%), Procept BioRobotics (-18.3%), Insulet (-16.9%), Axonics (-8.7%) und Globus Medical (-7.9%) betroffen waren. Wir halten diese negative Marktreaktion für übertrieben und nicht nachhaltig.

Obwohl Dexcom (-5.3%) die Umsatz- und Gewinnerwartungen für das 3. Quartal übertraf und die Prognose für 2023 erhöhte, konnte die Aktie nicht positiv zur Performance beitragen. Auch Intuitive Surgical (-10.8%) überraschte die Investoren mit höheren Eingriffsvolumen und mit mehr verkauften roboterbasierten Chirurgiesystemen im 3. Quartal, hat aber trotzdem negativ zur Portfolioperformance beigetragen. Auch Axonics konnte die Q3-Analystenschätzungen übertreffen und erhöhte die Prognosen für das Gesamtjahr 2023.

Teladoc Health (-11.5%) übertraf seine eigene Umsatzprognose, nicht jedoch die Erwartungen der Anleger. Accolade (-38.9%) übertraf die Umsatz- und Gewinnerwartungen, hob jedoch die Prognose für das Gesamtjahr nicht an.

Im Oktober gab es aber auch unternehmensspezifische Probleme. Outset Medical veröffentlichte einen unter den Erwartungen liegenden Umsatz für das dritte Quartal und senkte seine Prognose für 2023, was die Anleger enttäuschte. Align Technology (-39.9%) verfehlte die Erwartungen der Investoren für das dritte Quartal aufgrund der sich verschlechternden Verbraucherstimmung in den USA. Alle Werte in USD / B-Anteile.

Der Grossteil unserer Portfoliounternehmen wird im November über die Ergebnisse des 3. Quartals berichten. Auf Grundlage der bisherigen Unternehmensergebnisse und unserer Gespräche mit zahlreichen Unternehmen während der letzten zwei Monate gehen wir davon aus, dass die meisten Unternehmen solide Quartalsergebnisse vorlegen werden. Auch die Prognosen dürften sich weiter nach oben bewegen. Angesichts des historisch niedrigen Bewertungsniveaus würde es uns nicht überraschen, wenn weitere grosse Gesundheits- und Technologiekonzerne das aktuelle Marktumfeld nutzen würden, um wachstumsstarke Digital Health-Unternehmen zu akquirieren. Der Druck auf die Bewertung von Wachstumswerten dürfte nachlassen, sobald sich der Marktkonsens über den Zeitpunkt der ersten Zinssenkung durch die US-Notenbank im Jahr 2024 verfestigt.

Unsere Anlagestrategie fokussiert sich auf die innovativen Marktführer und solid finanzierten Unternehmen. Über 95% des Portfolios hat keinen unmittelbaren Finanzierungsbedarf und die Unternehmen im stark regulierten und nichtzyklischen Gesundheitsmarkt profitieren von hohen Eintrittsbarrieren. Das Portfolio setzt sich aus schnell wachsenden, disruptiven Unternehmen zusammen, welche die Gesundheitsversorgung mit digitalen Technologien verbessern und kostengünstiger machen. Darüber hinaus weist das Digital-Health-Portfolio gegenwärtig ein erwartetes mehrjähriges, hohes doppelstelliges Umsatzwachstum mit guter Visibilität auf.

Die gestiegene Akzeptanz digitaler Lösungen im Zusammenhang mit der Coronakrise vermochte dem Digital Health-Investmentcase einen zusätzlichen Wachstumsschub zu verleihen. Risikokapitalgeber haben seit 2011 rund USD 109 Mrd. in über 4700 private Digital-Health-Unternehmen investiert, daher rechnen wir über die nächsten Jahre mit zahlreichen attraktiven Börsengängen – ein weiterer und wichtiger Grund für ein Investment in diesen Sektor.