Bellevue Entrepreneur Europe Small (Lux)

Europäische Small und Mid Caps gaben gemessen am MSCI Europe Small Cap ex-UK im April 2.1% nach und schnitten damit besser ab als die schwachen globalen und US-Märkte (SPX -8.8% in USD). Geopolitische Spannungen, Wachstums- und Inflationsängste dominierten, wobei die Lockdowns in China das Gesamtbild weiter trübten. Die Inflationsdaten schnellten in den USA und der Eurozone auf neue Rekordstände. Staatsanleiherenditen setzten ihren Aufwärtstrend angesichts der restriktiveren Notenbanken fort. In der Eurozone stieg das BIP im Q1 um 0.4% gegenüber dem Vorquartal, in den USA sank es dagegen annualisiert überraschend um 1.4%. Der Flash-PMI für die Eurozone kletterte im April auf ein Siebenmonatshoch von 55.8 (März: 54.9) unterstützt vom Dienstleistungsbereich, der nach der Lockerung der Coronabeschränkungen von 55.6 auf 57.7 Zähler zulegte. Das verarbeitende Gewerbe entwickelte sich rückläufig von 53.1 auf 50.4 aufgrund der anhaltenden Lieferengpässe. Auf Sektorebene schnitten Energie (+3.5%), Versorger (+3.3%) und Grundstoffe (+2.6%) am besten ab. Immobilien (-6.7%), Gesundheit (-6.6%) und IT (-6.5%) waren am schwächsten.

Vor diesem Hintergrund verbuchte der Fonds einen Wertverlust von 2.2% (EUR / B-Anteile), im Einklang mit seiner Benchmark.

Grösste Verlustbringer waren im letzten Monat BESI (-24.6%), Zur Rose (-11.2%) und Kamux (-13.2%). Der niederländische Hersteller von Halbleiter-Montageanlagen BESI wies für Q1 einen Umsatz und Gewinn aus, die den Prognosen entsprachen, allerdings enttäuschten die Auftragseingänge aufgrund der Lockdowns in China und des offensichtlich schwachen Innovationszyklus bei Telekommunikationsunternehmen. Beide Faktoren dürften sich im Laufe von 2022/23 normalisieren. Die angekündigten Investitionspläne im Sektor deuten auf ein gesundes Wachstum hin. Angesichts der Nettocashposition, einer EBIT-Marge von 45% und des Hochfahrens der Hybrid-Bonding-Technologie sehen wir bei einer Bewertung unter dem 12-fachen des EBIT erhebliches Aufwärtspotenzial. Zur Rose setzte seinen Abwärtstrend fort, nachdem es die Gewinnschwelle um ein Jahr auf 2024 verschoben hatte. Die Aktie fiel auf CHF 100 und damit auf einen Tiefststand, bei dem der Wert des E-Rezepts in Deutschland mit null angesetzt wird. Am 25. April äusserte sich der deutsche Gesundheitsminister Lauterbach schliesslich positiv zur Digitalisierung und der Einführung von E-Rezepten aus, was den Aktienkurs um 20% nach oben antrieb. Wir sind nach wie vor überzeugt, dass spätestens in H2/2022 die Marke von 30’000 elektronischen Testrezepten erreicht wird, die für die verpflichtende Einführung des E-Rezepts in Deutschland erforderlich ist. Das finnische Online-Autohaus Kamux büsste im April seine März-Performance vollständig wieder ein und litt unter dem sinkenden Verbrauchervertrauen. Die Bewertung von Kamux ist mit dem 12- bzw. 9.5-fachen seines EBIT 2022 und 2023 fast auf ihrem Tiefststand angelangt. Sie liegt 25% unter dem 5-Jahres-Durchschnitt und hat sich gegenüber den Höchstständen halbiert. Anders als häufig vermutet liegt das Trendwachstum von 20% bei Kamux vielmehr an der Verlagerung vom stationären zum Onlinehandel als am allgemeinen Gebrauchtwagenmarkt.

Melia (+17.0%), Bakkafrost (+8.2%) und Polypeptide (+17.4%) waren die Performance-Spitzenreiter. Die spanische Hotelkette Melia profitierte weiterhin von der Erholung im Tourismus- und Reisesektor und meldete Rekordbuchungen für den Sommer, die über dem Niveau von 2019 liegen. Der norwegische Lachsproduzent Bakkafrost profitierte von einem starken Lachsmarkt, unterstützt durch den anhaltenden Höhenflug der Preise. Zudem produziert Bakkafrost sein Futter selbst und ist damit gut gegen steigende Inputkosten gewappnet. Die Aktie von Polypeptide legte im Anschluss an den Börsengang 2021 um über 110% zu, um im Zuge der Rotation aus Wachstumswerten wieder 40% zu fallen. Nun besinnen sich Anleger wieder auf die ausgezeichneten defensiven Wachstumsmerkmale des Unternehmens zurück. Polypeptide ist mit einem der breitesten Portfolios unter den Auftragsfertigern für Peptid-Pharmawirkstoffe, einer attraktiven Spätphase-Pipeline und dem zunehmenden Outsourcing-Trend ausgezeichnet positioniert, um den zugrunde liegenden Peptid-Wirkstoffmarkt zu überflügeln, der selbst bereits ein strukturelles Wachstum von jährlich 7% aufweist.

Nach einer Erholung im März holte die Realität die Aktienmärkte ein. Angebotsbedingte Probleme wie Warenverfügbarkeit, Inflation der Rohstoffpreise usw. verlagern sich langsam auf nachfrageseitige Sorgen wie Verbrauchernachfrage und Wachstumsrisiken. Die Marktstimmung ist schlecht und die besser als befürchtet ausgefallenen Q1-Ergebnisse vermochten daran nichts zu ändern. Die Aktienkategorie Wachstum hat einen schweren Schlag erlitten und viele Namen sind seit ihren Höchstständen von 2021 50% und mehr gefallen. Insgesamt scheinen jedoch Stimmung und Positionierung noch nicht negativ genug, als dass die Märkte einen Umschwung vollziehen könnten. Wir bleiben über alle Stile und Sektoren hinweg diversifiziert investiert und bevorzugen Qualitätsunternehmen, die inhärent zu unserem Entrepreneur-Universum sind und intakte Bilanzen, hohe Margen und starke Kapitalerträge vereinen. Diese Zeiten verlangen nach erfahrener Einzeltitelselektion entlang der Hauptthemen steigende Inflation, verlangsamtes Wachstum, Post-COVID-Wiedereröffnung, Energieabhängigkeit und ESG.