Bellevue Entrepreneur Europe Small (Lux)

Europäische Small und Mid Caps, gemessen am MSCI Europe Small Cap ex-UK, kehrten den positiven Juli-Trend ab und fielen im Berichtsmonat um 5.9%, angetrieben durch die hawkischen Äusserungen des Fed-Präsidenten Powell. In Jackson Hole wurde das «Pivot»-Szenario definitiv begraben und der Risikobereitschaft jeglicher Boden entzogen, als Powell die feste Absicht des Fed zur Inflationsbekämpfung bekräftigte, auch mit dem Risiko einer Überstraffung. Die Inflation im Euroraum erreichte im August den Rekordwert von 9.1%, wobei die Kerninflation auf 4.2% stieg (erwartet 4%), was die Wahrscheinlichkeit einer weiteren Anhebung um 75 Bp an der kommenden EZB-Sitzung signalisiert. Die rekordhohen Gas- und Strompreise drohen in Europa eine Rezession einzuleiten, wie der EUR/USD signalisiert, der ein 20-Jahres-Tief erreichte und unter die Parität fiel. Öl verbilligte sich, WTI sank um 9.2%. Weiche Rohstoffe fielen ebenfalls und erreichen ein Niveau von vor Ausbruch des Ukrainekriegs. Die Performance auf Sektorebene war uneinheitlich: Energie (+5.3%), Finanztitel (-0.7%) und Kommunikationsdienstleistungen (-4.9%) hielten sich am besten, während IT (-10.7%), Healthcare (-8.1%) und Basiskonsumgüter (-7.5%) das Schlusslicht bildeten.

Vor diesem Hintergrund verbuchte der Fonds einen Wertverlust von 5.7% (EUR / B-Anteile) und übertraf seine Benchmark um 23 Bp.

Grösste Verlustbringer waren Sopra Steria (-14.9%), Zur Rose (-32.5%) und Bakkafrost(-13.2%). Sopra Steria stimmte, ohne dass es titelspezifische Meldungen gab, in die Kurskorrektur im Technologiesektor ein, obwohl das Unternehmen mit seinen äusserst erfreulichen Q2-Ergebnissen die Konsenserwartungen übertraf. Zur Rose quittierte Meldungen über die Einführung des E-Rezepts in Deutschland mit kräftigen Kursverlusten. Lokalen Medienberichten zufolge hat Schleswig-Holstein den ursprünglich für den 1. September geplanten Start des Programms aufgrund von Bedenken über den Schutz von Patientendaten zurückgezogen. Mit etwas Verzögerung reagierte die Bundesregierung, versprach aber eine rasche Einführung und bestätigte die sichere Handhabung über Apotheken-Apps. Schliesslich gab Zur Rose am 1. September die Emission einer Wandelanleihe und eine Kapitalerhöhung bekannt, die vollständig gezeichnet wurden um den potenziellen Refinanzierungsbedarf 2023 vorwegzunehmen. Bei Bakkafrost kam es im Anschluss an eine starke Kursentwicklung zu Gewinnmitnahmen. Auslöser waren die sinkenden Lachspreise und etwas enttäuschenden Q2-Zahlen.

U-Blox (+22.2%), Bankinter (+6.2%) und Schoeller-Bleckmann (+8.1%) waren die Performance-Spitzenreiter im Berichtsmonat. U-Blox, der Schweizer Spezialist für IoT-Chips und Module, setzte seinen Aufwärtstrend dank deutlich über den Erwartungen liegender Halbjahreszahlen und einer erneuten Anhebung der Prognose fort. Die Marktnachfrage belebt sich weiterhin in allen Regionen und Anwendungsbereichen, und die neuen Produkte stossen auf ein extrem positives Echo. Somit winken dem Unternehmen neue Design Wins. Bankinter machte die Verluste des letzten Monats zum Teil wieder wett, nachdem der spanische Bankensektor auf die von der Regierung überraschend erlassene Sondersteuer auf Übergewinne etwas überzogen reagiert hatte. Der österreichische Spezialist für Richtbohrtechnologie für die Öl- und Gasindustrie Schoeller-Bleckman meldete positive Zahlen für H2. Sie belegen eine solide Dynamik, die durch massive Ausgaben für Exploration und Förderung ausserhalb Russlands befeuert werden.

«Alles hängt vom Makroumfeld ab, aber niemand weiss wirklich, wo es hinsteuert.» Die Zinssätze sind für den Erfolg verschiedener Anlagestile entscheidend. Aktien mit niedrigen KGVs (Value) gewinnen gegenüber Aktien mit hohen KGVs (Growth), wenn Zinsen steigen. Im aktuellen Zyklus sind Zeitpunkt und Mass der Zinsbewegungen allerdings sehr schwer vorherzusagen, und die relative Performance von Value gegenüber Growth folgt dem nahezu unberechenbaren Auf und Ab der langen Zinsen von Monat zu Monat. Die KGVs von Wachstumsaktien sind seit 2021 deutlich gesunken, liegen aber immer noch weit über dem historischen Durchschnitt. Value-Aktien sind dagegen zwar vielleicht günstig, die Bewertung allein reicht allerdings nicht aus, vor allem wenn sie wacklig vor dem potenziellen Szenario einer Gewinnrezession dastehen. Derzeit ist die Frage Value oder Growth für die Generierung von Alpha weniger relevant. Stattdessen konzentrieren wir uns bottom-up auf solide Cashflows angesichts eines insgesamt schwierigen Wachstums- und Teuerungsumfelds. Wir halten Ausschau nach Unternehmen mit hohen FCF-Renditen und guter Cash-Konversion in attraktiven Marktnischen.